移动版

纺织与服装行业专题报告:从A/H对比看纺织服装板块投资机会

发布时间:2017-03-06    研究机构:海通证券

投资要点:

2016年11月深港通开通后,A股沪深交易所与港交所已均实现联通。目前,市场对港股的投资兴趣渐增;虽然也有制度设计方面的问题,但因以国际投资机构为主,使得港股成为价值投资的代表,经常与A股进行比较。伴随着投资情绪趋于稳态,我们梳理了深/沪港通的两地纺织服装板块,一方面对港股纺服板块有一系统了解,另一方面也可以相互对照印证,以期找到A股纺服板块新的投资思路。

截止2017年2月22日,南向交易在纺织服装标的合计21家,其中品牌服饰14家,纺织制造7家。沪深两地开放北向交易的纺织服装标的一共20家,品牌服饰16家,纺织制造4家。港股的7家纺织公司,大多与下游品牌服饰有紧密合作关系;在品牌服饰中体育品牌6家,行业基本完成复苏,个别调整滞后的企业也已在恢复通道中;休闲服3家,近年都业绩承压,另男装1家,女装1家,鞋类1家。

南向交易标的2016/17E行业平均估值在14.0x/12.6x,其中服装品牌市盈率分别为16.0x/13.3x,略高于制造板块的13.6x/12.5x,相比A股市场普遍给予的品牌溢价,港股投资者似乎更看重制造龙头稳健的增长和确定的分红。港股对大市值的白马龙头也会给予更高的估值溢价。运动服饰龙头安踏2017年动态市盈率21.5x,溢价品牌服饰行业均值61%;制造龙头申洲国际2017E市盈率达到18.1x,高出子行业均值45%;并且两者的PEG在1左右,说明港股市场的偏好选择形成了强者愈强的现象。

A股纺织服装估值普遍高于港股。品牌服饰对应2017年动态市盈率均值28.0x,纺织制造16.5x。A股普遍给予品牌服饰较高溢价,市盈率均值高出制造70%,而港股品牌仅对制造溢价7%,基本相当。A股品牌服饰龙头海澜之家2017年动态市盈率为13.1x,低于子板块均值28.0x;制造龙头鲁泰A的11.7x也低于子板块的均值16.5x。长期看,预计会有白马估值修复的价值投资机会。

总体而言,港股纺服板块估值较低、分红率更高,大市值的白马龙头更受青睐。

在深、沪港通标的中,建议关注鲁泰A和富安娜。在A股纺服全板块中,基于低估值标准,雅戈尔、鲁泰A、航民股份、海澜之家、联发股份等标的估值基本与港股行业平均估值相当,甚至更低。从股息率的角度,雅戈尔、鲁泰A、伟星股份、联发股份、奥康国际、海澜之家的股息率均在3%以上。考虑到PEG的因素(PEG<1),我们建议关注华孚色纺、新野纺织、百隆东方(601339)、孚日股份、歌力思、航民股份、联发股份、鲁泰A、奥康国际和伟星股份。

同时考虑我国消费、技术等环境正处变化之中,未来发展机会较多,尤其是定增政策受限后,在手现金及现金等价物相对充裕,有足够自有资金进行项目投资的公司有望受益。综合考虑估值、股息率、PEG、市值以及现金充裕度等多维指标,我们建议关注海澜之家、鲁泰A、航民股份、联发股份、奥康国际等标的。

风险提示。宏观经济下行,终端零售疲弱。

申请时请注明股票名称