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优质供应链系列解读一:色纺纱行业深度研究,行业集中化趋势明显,龙头量价齐升

发布时间:2017-07-04    研究机构:招商证券

色纺纱以其“先染色、再纺纱”的独特纺织工艺,具有面料先导设计功能,叠加其节能环保的特点,是未来纺织业的朝阳子行业。目前国内色纺纱产能近700万锭,集中了全球的绝大部分产能,约占我国纱线总产量的5%,发展空间巨大。

目前产能向新疆、越南集中形成产业集群,拉近与原料产地和下游客户距离。行业龙头百隆东方(601339)和华孚色纺占色纺纱总产能的40%,约占中高端产能的70%,两者凭借其优质的客户资源、前瞻的产业布局、优势的原材料采集、先进的技术工艺、卓越的品牌效应,有望进一步扩充色纺纱规模,提高市场份额,行业集中度有望进一步加强。上半年双寡头百隆及华孚色纺纱产品处于量价齐升阶段,表现出龙头良好的业绩增长属性。

色纺纱产品附加值较高,属于朝阳行业。色纺纱以其先染色、后纺纱的生产工艺,纱线具有独特的混色效果和产品体验,同时具有面料先导设计能力,产品附加值较高,且生产过程节能环保,是纺织行业的朝阳子行业。

色纺纱行业规模增速稳定,市场份额向龙头企业集中。目前我国色纺纱产能700万锭,对应行业规模400亿元。除意大利等欧洲地区拥有少量高端产能外,我国集中了全球主要的色纺纱的产能。由于色纺纱技术工艺水平要求较高,产品的容错率较低,且基于“小批量、多品种、快速反应”的特点,尚不具备爆发式增长的可能。行业集中度较高,双寡头华孚、百隆产能占行业总产能40%和中高端产能的70%,随着下游客户对产品品质及快反要求的提升、以及环保成本增加,行业集中度有望进一步向龙头企业集中。

色纺纱行业发展的驱动因素正在朝着积极的方向转变。预计17年内外棉花价格保持高位平稳运行,原料库存成本维持高位,Q1双寡头华孚及百隆色纺纱产品价格提升有望缓解成本压力。下游需求端改善:休闲快时尚、运动服饰的弱复苏趋势,行业景气度有望提升。驱动因素的变化促使行业进一步优化产品结构,实现高质量增长。

百隆东方专注于色纺纱主业,看好越南产能持续布局解决产能瓶颈。公司与国际诸多大型服装品牌Burberry、NIKE、ADIDAS 等建立合作关系,海外客户的占比不断提升,客户结构和质地均得到有效优化。公司外棉使用占比一半,在原材料的成本端与品质端优势明显,当前色纺纱产能为120万锭,在高产能利用率和高产销率的背景下,持续加强在越南地区的产能布局,有效打开成长天花板,预计在2020年产能有望达到170万锭。色纺纱主业产销两旺,预计17年订单有望实现双位数以上的增长,考虑Q1提价5%的因素,预计全年营收及利润均有望实现20%左右的增长目标。公司目前市值 87亿元,对应 17PE 13X,鉴于Q2股价有所回落,且当前处于中报业绩披露窗口期,建议把握龙头的确定性机会。

华孚色纺深耕色纺纱主业,产业互联网业务符合行业发展趋势。公司色纺纱主业稳健,市占率居全球第一,与国内外优质客户ZARA、H&M、UNIQLO等保持紧密的合作关系,在高产能利用率和高产销率的背景下,不断扩充产能,提高快反能力,增加接单率,预计今年订单有望得到双位数的提升,考虑今年一季度的提价因素,预计色纺纱主业可实现15%左右的收入增长。同时公司网链业务布局逐渐深化,加强公司对原材料的把握和掌控,预计公司网链业务17年可达40亿营收,较16年翻一番,有助于增强业绩弹性。目前公司总市值106亿,对应17PE 19X,可关注龙头的确定性机会。

风险提示:行业竞争加剧、棉花价格波动风险、经济复苏低于预期等。

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