百隆东方(601339.CN)

百隆东方:需求偏弱及投资收益减少,业绩低于预期

时间:19-03-28 00:00    来源:中泰证券

公司发布2018年年报,期内实现营业收入59.98亿元,同比增长0.77%,实现归母/扣非净利润4.38/4.20亿元,分别同比下降10.30%/2.04%。其中18Q4单季度实现营收14.40亿元,同比增长3.78%,实现归母/扣非净利润-2767.03/3519.43万元,分别同比下降127.52%/56.78%。

内需疲软&贸易摩擦,收入增速放缓。2018年纱线业务微增1.4%,其中国内/海外收入增速分别为-8.36%/18.76%,分别实现收入28.85/28.45亿元。具体来看,2018年纱线销量与上年基本持平,同增0.08%,主要因内需疲软及Q4海外客户对贸易摩擦结果处观望期而控制下单量所致。分地区看,国内业务受年内下游服装家纺需求疲软影响,客户订单量有所下滑。但越南地区仍保持较好增长,越南百隆实现营收24.63亿元人民币,同比增长18.76%。

订单不足&投资收益下降,利润下滑。2018年全年棉价与上年基本持平,但因订单量不及预期,导致单位原材料价格上涨,因此全年纱线业务毛利率同降1.49PCTs至18.69%。此外,棉花期货持仓浮亏7108.74万元,以及投资收益大幅减少也拉低了整体盈利水(主要因上海信聿盈利不及预期,投资收益较2017年的2.68亿元减少1.37亿元)。但同期期间费用率控制得当,销售费用率下降0.51PCTs,管理费用率基本持。综合来看,整体净利率下降0.9PCTs至7.29%,归属净利润下滑10%。

订单偏弱及加大棉花备货,存货增幅较大。为锁定优质棉花,公司于2018Q4加大棉花采购力度,2018年增加约10亿元棉花库存(国内6个月库存/越南约1年),同时也导致2018Q4经营性现金净流出2.28亿元。此外,产能增加,但国内下游订单偏弱也导致产品库存增加。

盈利预测及投资建议。根据公司公告,越南B区2018H2达产的10万锭产能将于2019年覆盖全年,剩余的30万锭将于2019/20年陆续投产(分别投产20/10万锭)。随人力成本相对较低且具有税费优惠的越南产能占比提升(至2020年占比约60%),有望带动公司整体盈利能力提升。需求方面,公司作为中高端色纺纱龙头,且在越南地区产能及先发优势明显,预计未来越南地区订单将保持较好增长。预计2019/20/21年净利润5.8/6.6/7.5亿元、对应EPS0.39/0.44/0.50元,现价对应2019年PE 15倍;给予“增持”评级

风险提示:终端需求疲软;产能投放进度低于预期;原材料及汇率大幅波动风险。