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百隆东方:海外产能持续释放,负面影响消除,19年有望恢复快速增长

时间:19-03-25 00:00    来源:申万宏源集团

中美贸易摩擦影响国内订单需求,以及棉花套保亏损等,拖累公司业绩,18年净利润同比下降10%,略低于预期。1)18年实现营业收入60亿元,同比增长0.8%,实现净利润4.4亿元,同比下降10%,扣非净利润4.2亿元,同比略降2%。2)18Q4实现营业收入14.4亿元,同比增长3.8%,净利润亏损2767万元,去年同期盈利1亿元。主要由于受到中美贸易摩擦影响,国内纺织企业四季度订单数量不及预期,同时公司棉花套保浮亏约7000万元以及四季度投资收益有所亏损明显拖累业绩。

毛利率微降,期间费用控制良好,净利率下降,资产质量有待改善。1)18年毛利率较去年同期下降0.6pct至19.5%,主要由于公司越南低毛利的白纱销量占比有所增加;18年管理费用率上升0.2pct至4.8%,销售费用率下降0.4pct至2.3%,主要是由于公司通过优化运输路径等有效降低陆运费用,以及国内海运外销数量同比下降导致海运费减少较多;Q4投资收益亏损以及棉花套保损失,带动公司净利率下降0.9pct至7.3%。2)18年存货较去年增加15亿元至45亿元,主要是由于棉花等原材料储备近32亿元,且18Q4销售不达预期,库存商品较年初增加2亿元至11亿元。同时大量储备棉花库存下,使得公司18年经营性现金流下降9.3亿元至-5.6亿元。

海外产能稳步推进,核心竞争优势不改。1)越南产能扩张迅速,持续保持两位数增长。

公司目前总产能140锭色纺纱,国内与越南产能占比为1:1。19年B区新增20万锭产能正在按计划投放,预计19年上半年左右可基本建成。2)产能投放有条不紊,海外产能将占六成。预计到20年上半年B区全部50万锭产能将建成投产,届时公司总产能达到170万锭(国内70万锭+越南100万锭),海外产能占比将达到60%。3)越南工厂净利率较高,产能占比提升有望拉动整体净利率。18年越南百隆实现收入25亿元,同比增长19%,实现净利润2.7亿元,同比增长8%,净利率达11%。越南良好的贸易环境、税收优惠和成本优势使得越南工厂整体净利率高于国内约5个百分点。4)公司越南产能占比不断上升,有效减少贸易战的不确定性。

棉花套保浮亏影响18年利润,19年棉价回暖下,负面影响已消除。目前国储棉储备仅275万吨,对棉价压制作用减弱,棉花长期供需缺口将逐渐显现,预计19年棉价将逐步回暖。截止至19年3月21日郑棉主力合约为15320元/吨,较18年底已上涨约3%。

公司是国内色纺纱龙头,越南产能稳步释放,带动业绩稳健增长,看好公司强者恒强,维持“增持”评级。19年棉花供需缺口逐步显现下,预计棉价未来持续回暖,公司原棉储备充足,未来有望受益于棉价上行带来的纱线提价;同时越南产能不断扩张,带动产量稳步提升。考虑到中美贸易摩擦的不确定性以及下游订单需求不佳,故下调19-20年盈利预测,新增21年盈利预测,预计19-21年实现归母净利润6.1/6.9/7.9亿元(19-20年原为6.7/7.7亿元),EPS为0.40/0.46/0.53元,对应PE为15/13/11倍,维持“增持”评级。