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百隆东方(601339):棉花套保亏损持续影响业绩 越南产能稳步投放

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  棉花套保亏损持续影响公司业绩,19 年前三季度净利润同比下降36%,低于预期。1)19 年前三季度实现营业收入45.7 亿元,同比微增0.24%,实现归母净利润3 亿元,同比下降36.3%,扣非净利润3.3 亿元,同比下降15.1%。2)19Q3实现营业收入17 亿元,同比增长5.5%,实现归母净利润7203 万元,同比下降48.3%,扣非净利润9343 万元,同比下降32.6%。三季度收入恢复增长主要是由于越南新增产能投产,但国内下游需求平淡,国内工厂订单数量不及预期,以及棉花套保持续亏损,明显拖累公司业绩。

  毛利率下降,期间费用控制良好,净利率下降,资产质量逐步改善。1)19 年前三季度毛利率较去年同期下降0.9pct 至17.3%,主要由于公司越南低毛利的白纱销量占比有所增加以及前期采购棉花成本相对较高;18 年管理费用率(不含研发费用)上升0.45pct 至5%,销售费用率为2.1%,基本与去年同期持平;棉花套保损失带动公司净利率下降3.7pct 至6.5%。2)19 年前三季度存货较年初增加2.1 亿元至47.1 亿元,但较二季度末有明显下降。应收账款较年初增加7098 万元至4.9 亿元。19 年前三季度经营性现金流较年初提升7.3 万元至2.2 亿元。

  越南产能释放有条不紊,带动整体产能稳步增长。1)越南产能持续保持快速增长。公司目前总产能160 万锭色纺纱,其中国内与越南产能分别为70 万锭/90万锭。2)越南产能投放稳步进行,海外产能将占六成。预计到20 年上半年B 区全部50 万锭产能将建成投产,届时公司总产能达到170 万锭(国内70 万锭+越南100 万锭),海外产能占比将达到60%。

  棉花套保亏损影响19Q3 业绩,预计对Q4 业绩影响有限。1)由于棉花期货价格持续下行,三季度郑棉主力合约跌幅达12.7%,导致19Q3 公司棉花套保继续亏损约4500 万元。2)预计到三季度末,公司持有棉花期货合约仅剩1000 余手,四季度对公司业绩影响有限。

  公司是国内色纺纱龙头,越南产能稳步释放,海外产能占比持续提升,维持"增持"评级。越南产能不断扩张,带动总产能稳步提升。但考虑到国内下游订单需求不佳,产能利用率持续下行,同时棉花套保亏损明显拖累业绩,故下调19-21 年盈利预测,预计19-21 年实现归母净利润4 /4.9/5.3 亿元(19-21 年原为4.8/5.2/5.7亿元),EPS 为0.27/0.32/0.35 元,对应PE 为16/13/12 倍,考虑到公司目前PB 仅0.8 倍,故维持"增持"评级。

申请时请注明股票名称