百隆东方(601339.CN)

百隆东方(601339):百隆东方2019年报点评越南产能持续释放 棉价洼地利好未来利润

时间:20-04-22 00:00    来源:兴业证券

百隆东方(601339)2019 年实现营收62.22 亿元,同增3.73%,实现归母净利润2.98 亿元,同减31.93%;其中2019 年四季度实现营收16.52 亿元,同增14.79%,实现归母净利润0.01 亿元,同减104.66%,实现扣非归母净利润2.63 亿元,同比下降37.28%。受中美贸易摩擦、越南工厂产能增加等因素综合影响,公司营业收入整体增长较少,主营业务利润率下降,进而导致公司净利润整体下降。

拆分营收来看,年内色纺纱产品共实现营收42.39 亿元,同比下降10.81%;坯纱产品实现营收15.51 亿元,同比增加58.78%。色纺纱占总营收比同比下降11pct 至68%,而坯纱占总营收比上升9pct 至25%。分地区来看,年内中国境内和境外实现营收分别为26.99 和30.92 亿元,分别同比减少6.46%和上升8.69%,截至2019 年底,公司境内收入和境外收入占总营收比分别是43%和50%,境内收入占比略有下降。主要系越南工厂产能扩大,坯纱销量比重上升,中国境外销量同比上升。

利润率情况:全年公司的毛利率和净利率分别为15.68%和4.79%,比去年同期分别下降3.79pct 和下降2.51pct;其中色纺纱的毛利率为20.16%,同增0.16pct,坯纱的毛利率为5.09%,同减7.19pct。整体毛利率的下降主要系毛利率较高的色纺纱占比下降,毛利率较低的胚纱占比提升;胚纱毛利率下滑的原因主要是年内棉花均价同比下跌。

产能情况:年内公司共生产纱线19.47 万吨,同增4%;销售19.26 万吨,同增7.69%;纱线库存同增5.36%至4.16 万吨。截至目前,越南百隆总产能达到 90 万纱锭,占公司全部产能的 60%,国内目前有接近67 万锭的产能。

现金流情况:2019 年度公司实现经营性现金流共9.57 亿元,同增15.17亿元,经营现金流占净利润比为321.48%,大幅上升,去年同期的现金流占比为-127.91%。主要系公司减少了主要原材料的采购额。

费用率情况:2019 年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.29%/5.48%/2.63%,分别较去年同期增加0.04%/增加0.68%/减少0.16%。公司整体费用率水平稳中有升。

盈利预测:预测公司2020、2021 年的营收为61.09、69.80 亿,同比下降1.8%、增长14.3%,净利润3.26、3.66 亿元,同增9.5%、12.1%,对应2020 年4 月21 日收盘价的P/E 分别为15.6、13.9 倍。

风险提示:消费复苏不及预期,棉花价格大幅下滑。