百隆东方(601339.CN)

百隆东方(601339)2019年年报点评:利润率承压 现金流好转

时间:20-04-24 00:00    来源:国信证券

规模稳步扩张,现金流好转

2019 年,公司实现收入62.22 亿元,+3.73%;归母净利润2.98 亿元,-31.98%。毛利率15.7%,-3.8 p.p.,净利率4.8%,-2.5 p.p.。公司在2018 年库存大幅上升,2019 年减少原材料采购但仍影响平均周转,平均存货周转天数277 天,+33 天,应收周转27 天,-3 天;应付周转21 天,-5 天。资产负债率上升至44.3%;经营性现金流改善,由18年的-5.6 亿元改善至2019 年的9.57 亿元,因减少了原材料的采购额。

坯纱占比增大,棉价波动拖累毛利率

分业务来看,坯纱增长明显,公司2019 年棉纱/非色纺纱/其他业务收入分别为42.39/15.51/4.31 亿元,同比-10.8%/+58.8%/60.9%;毛利率分别为20.16%/5.09%/9.72%,同比+0.16/-7.19/-26.55 p.p.。分地区来看,海外占比进一步扩大,海外/中国大陆/其他地区收入分别为30.92/26.99/4.31 亿元,同比+8.69%/-6.46%/+60.93%。

越南产能扩张顺利,期待技术持续升级

截止目前越南产能已达90 万锭,约占公司60%的产能,预计今年将继续扩充10 万纱锭。19 年,越南百隆实现营收32.24 亿元,+30.90%;净利润2.12 亿元,-21.77%。今年疫情影响下,公司国内产能2 月10日及时复工。未来将持续进行技术创新,加强快速反应能力。

风险提示

1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.原材料价格大幅波动;3.汇率大幅波动;4.市场的系统性风险。

投资建议:看好公司长期盈利回升,静待市场回暖19 年贸易摩擦、20 年疫情均对经营带来挑战,但我们看好公司色纺纱龙头地位与产品竞争力,长期盈利修复具备较大潜力,海外产能扩张、快速反应契合产业趋势。我们预计公司20-22 年净利润分别同增3.2%/35.9%/12.1%,EPS 为0.20/0.28/0.31 元,当前股价对应PE 分别为16.5x/12.2x/10.9x,合理估值3.8-3.9 元(对应2021 年PE13.5x-14x),首次覆盖给予“增持”评级。