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百隆东方(601339):疫情影响国内销售承压 海外市场表现平稳

发布时间:2020-04-28    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

疫情影响国内订单下滑,海外市场表现平稳,投资收益减少拉低业绩,坯纱收入占比提升影响毛利率,维持谨慎增持评级。

投资要点:

维持谨慎增持 评级:维持2020-2022年EPS 为0.19/0.22/0.25元,参考可比同业给予公司2020 年20 倍PE,维持目标价3.80 元。

Q1 国内订单下滑海外表现平稳,投资收益收窄影响业绩。疫情影响国内销售下滑,海外市场略有增长,2020Q1 营收13.63 亿,同减10.24%,归母净利润7130 万元,同比-41.94%,主要受投资收益减少影响。由于投资对象上海信聿一季度亏损,导致公司Q1 投资收益同比大幅减少5806 万至412 万元。剔除投资收益干扰,业绩符合预期。

坯纱占比提升拉低毛利率,原材料库存回归健康水平。产品结构中,由于越南新增产能主要为坯纱,其毛利率低于色纺纱产品。伴随越南产能扩张,坯纱占比增加,叠加棉价走低,坯纱自身毛利率下滑,拉低整体销售毛利率同比下滑0.97pct 至14.75%。公司充分利用前期囤积的棉花,主动减少原材料采购,降低库存。2020Q1 存货周转天数同比减少13 天至319 天,运营效率提升。原材料采购减少使得经营性现金流由负转正,达到0.87 亿。

未来海外产能扩张+配套设备落地,盈利有望提升。一季度受新冠疫情影响,下游服装销售承压,公司国内订单大幅下滑,色纺纱售价同步下降。海外市场表现平稳,估算Q1 收入有个位数增长。预计2020年越南新增产能10 万锭,公司整体产能将达到160 万锭。未来越南配套染色设备逐步到位,色纺纱产能增加,公司盈利能力有望提升。

风险提示:全球疫情影响销售及开工,产能投放低于预期,外汇风险。

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