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百隆东方(601339)2019年年报及2020年一季报点评:短期业绩下滑存在压力 二季度外需不确定性加大

发布时间:2020-04-28    研究机构:光大证券

19 年收入增4%、净利降32%,20Q1 收入和利润均为下滑

公司发布2019 年年报,实现营业收入62.22 亿元、同比增3.73%,归母净利2.98 亿元、同比降31.93%,扣非净利2.63 亿元、同比降37.28%,EPS0.20元,拟每股派息0.06 元(含税)。扣非净利润下滑主要为毛利率下降幅度较大同时费用率提升。

分季度来看,19Q1~20Q1 收入分别同比增13.07%、-15.87%、5.53%、14.79%、-10.24%,19Q2 收入下滑主要为贸易摩擦影响海外客户下单积极性(国内产能受影响较大)以及国内需求不佳所致,下半年收入增速有所回升主要为接单略有好转、同时产能投放增加(19 年下半年越南产能投产20 万锭),20Q1 收入下滑主要为收入确认时点影响、实际接单和销量环比好于19Q4;归母净利润分别同比+39.85%、-57.31%、-48.26%、由亏转盈、-41.94%,20Q1 净利润降幅超过收入、净减少0.52 亿元主要为投资收益和公允价值变动收益同比减少较多所致。

越南产能持续投产,国内收入下滑,19 年总体产能利用率有所下降

1)分拆产品量价来看,19 年公司销售纱线19.26 万吨、同比增7.69%,推算单价下跌3.67%左右。

2)分品类来看,19 年色纺纱、白纱收入分别为42.39 亿元、15.51 亿元,分别同比-10.81%、+58.78%,白纱占比提升幅度较大、提升10PCT 至27%。

3)分地区来看,合并报表层面19 年国内收入26.99 亿元、同比降6.46%,国外收入30.92 亿元、同比增8.69%。

4)从公司产能布局分布来看,19 年越南百隆C、D 车间合计20 万锭按计划投产,截止19 年底越南产能90 万纱锭、占比达60%。未来产能增长方面,越南产能仍有10 万锭在建、预计20 年年内投产。

19 年越南百隆子公司实现收入32.24 亿元、同比增30.90%、总收入占比为52%(较18 年提升11PCT),净利润2.12 亿元、同比下降21.77%,净利率为6.58%(较18 年下降4.43PCT)。越南工厂在收入增加背景下净利润同比下滑、净利率下降,主要为产品结构变化、毛利率较低的白纱占比提升以及用棉成本较高(前期以较高价格采购棉花)所致。

推算国内产能19 年收入同比下降约15%,主要受到内外部需求均不振影响,19H1/H2 分别同比-19%、-11%,下半年国内接单略有改善。

5)按产能和实际产量的增速推算,19 年产能利用率相比18 年下降约10PCT、估计在90%左右。20Q1 预计产能利用率仍有90%以上,但Q2 随着国外疫情发酵传导至上游纺织制造端,预计利用率将低于一季度。

毛利率下降为产品结构、用棉成本、产能利用率等多项因素影响

19 年毛利率同比下降3.79PCT 至15.68%,主要为产品结构变化、白纱占比提升,棉价下跌致库存棉花成本和产成品价差缩小、以及国内产能利用率下降、部分成本费用刚性等影响。其中19Q1~20Q1 毛利率分别为15.72%(同比-4.65PCT)、20.60%(+1.02PCT)、16.06%(-5.03PCT)、11.25%(-5.46PCT)、14.75%(-0.97PCT)。

从原材料价格端考虑,公司原材料占营业成本约70%、主要为棉花。19年全年国内棉花328 价格指数下跌11.50%至19 年末的13601 元/吨,外棉Cotlook A 指数下跌3.71%至77.85 美分/磅;20Q1 内棉328 价格指数和外棉Cotlook A 指数分别较年初下跌18.45%、21.77%。内外棉价均持续下跌,对公司毛利率会形成压力(尤其是标准品白纱)。

色纺纱接单价格19 年较18 年变化不大,但产品结构对总体价格影响较大、白纱占比提升将拉低总体平均单价。19 年色纺纱、白纱毛利率分别为20.16%(+0.16PCT)、5.09%(-7.19PCT)。

费用率变化不大,投资类收益对利润影响较大,经营现金流大幅转正系原材料备货减少

费用率:19 年期间费用率同比提升0.42PCT 至12.62%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.29%(+0.04PCT)、5.48%(+0.68PCT)、2.22%(-0.14PCT)、2.63%(-0.16PCT),管理费用率提升主要为折旧摊销、职工薪酬等增加。

20Q1 期间费用率同比下降1.22PCT 至11.71%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别-0.36、-0.14、+0.64、-1.36PCT。

其他财务指标:1)19 年投资收益净减少1.02 亿元至2837 万元,主要为处置交易性金融资产造成损失1.50 亿元(主要是棉花期货相关),20Q1净减少0.58 亿元;

2)公允价值变动收益19 年净增1.23 亿元至6549 万元,主要为交易性金融负债收益7109 万元(去年为-6130 万元)、20Q1 净减少0.64 亿元;3)营业外收入净增0.40 亿元至4546 万元,主要为赔偿收入等增加,20Q1 影响较小。

4)存货19 年末较19 年初下降8.31%、净减少3.74 亿元至41.26 亿元,其中原材料减少(棉花库存从18 年的7~8 个月下降至6 个月不到)、产成品小幅增加(年末纱线库存量同比增加5.36%),20 年3 月末较20 年初下降0.53%基本持平。

5)经营净现金流19 年较18 年的-5.60 亿元大幅增加至9.57 亿元,主要为采购商品支付现金减少10.18 亿元贡献,净利润和经营现金流之间的差异主要来自于存货的减少;20Q1 经营净现金流同比转正,主要为采购现金支出减少。

外部不确定性较大,接单情况仍需观察

我们认为:1)长期来看公司色纺纱龙头的行业地位较为稳定,20 年3月底以来海外新冠肺炎疫情加剧、下游品牌关店和需求受损传导至公司接单,出现小部分订单取消情况,4 月订单继续疲弱,公司19 年国外收入占比53%,二季度外需不确定性加大、接单方面压力或大于一季度。2)公司19年原材料备货方面更加谨慎、现金流改善明显。3)越南产能占比较高、目前产能利用率仍保持较高水平,全球化布局促公司抗风险能力相对更强。

考虑到国外疫情尚未结束、国内外宏观经济和需求恢复尚存不确定性,投资收益20 年一季度同比有所减少,我们下调20~21 年、新增22 年EPS为0.14、0.22、0.27 元,对应20 年PE24 倍,下调评级至“中性”。

风险提示:国内外疫情影响超预期致接单不及预期、汇率波动、内外棉价波动。

申请时请注明股票名称