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百隆东方(601339):棉花套保亏损拖累19年业绩 低于预期

发布时间:2020-05-07    研究机构:申万宏源证券

投资要点:

公司公告2019 年报,净利润同比下滑31.9%,低于预期。1)2019 年公司实现收入62.2 亿元,同比增长3.7%,实现归母净利润3 亿元,同比下降31.9%,扣非净利润2.6 亿元,同比下降37.3%,低于预期。主要由于公司棉花期货亏损约1.5 亿元,以及国内下游需求平淡,国内工厂订单数量不及预期。2)2019 年四季度实现收入16.5 亿元,同比增长14.8%,归母净利润129 万元,去年同期亏损2767 万元,四季度纱线销售恢复良好。3)公司拟每10 股派息0.6 元,共计现金分红9000 万元,分红比例约为30%,分红较为稳定。

毛利率下降明显,期间费用稳定,净利率下行,资产质量较为健康。1)产品结构调整带动毛利率下降明显。2019 年毛利率较去年同期下降3.8pct 至15.7%,主要由于公司越南低毛利的坯纱销量占比有所增加以及前期采购棉花成本相对较高。管理费用率(含研发费用)提升0.5pct 至7.7%,销售费用率为2.3%,与去年同期基本持平。毛利率下行以及棉花套保损失带动公司净利率下降2.5pct 至4.8%。2)资产质量较为良好。2019 年存货较去年同期减少3.7 万元至41 亿元,应收账款较去年同期增加6040 万元至4.8 亿元;2019 年经营性现金流净额达9.6 亿元,去年同期为-5.6 亿元。

越南产能稳步释放,海外产能占比持续提升。1)越南产能投放有条不紊,海外产能占比近六成。公司目前总产能160 万锭色纺纱,其中国内与越南产能分别为70万锭/90 万锭。预计20 年 B 区全部50 万锭产能将建成投产,届时公司总产能达到170 万锭(国内70 万锭+越南100 万锭),海外产能占比将达到60%。2)越南工厂扩产下,收入快速提升。2019 年越南百隆收入32.2 亿元,同比增长30.9%,净利润2.1 亿元,同比下降21.8%,净利润下滑主要是由于越南工厂受下游客户产品配套需求,生产部分坯纱,坯纱销售收入15.5 亿元,毛利率仅5.1%。

棉花套保亏损拖累2019 年业绩,预计2020 年影响有限。2019 年棉花价格持续下行,使得公司棉花期货亏损约1.5 元左右。目前预计公司持有棉花期货合约数量较2019 年明显减少,对于2020 年业绩影响有限。

公司是国内色纺纱龙头,越南产能稳步释放,海外产能占比持续提升,维持"增持"评级。越南产能不断扩张,带动总产能稳步提升。但考虑到国内下游订单需求不佳,产能利用率下行。同时疫情在海外出现,二季度开始纺织企业出口订单不确定性加大,下调20-21 年盈利预测,新增22 年盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润3.0/3.5/4.0 亿元(20-21 年原为4.9/5.3 亿元),对应PE 为17/14/13倍,考虑到公司目前PB 仅0.6 倍,故维持"增持"评级。

申请时请注明股票名称