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百隆东方(601339)2019年年报暨2020年一季报点评:产品结构变化和成本波动影响盈利 2020年仍有不确定性

发布时间:2020-05-11    研究机构:中信证券

核心观点

公司2019 年收入/净利润分别+3.73%/-31.93%,2020Q1 收入/归母净利润分别-10.24%/-41.94%。公司作为色纺纱龙头海外产能有序释放,但考虑短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性,下调2020/2021 年EPS 预测 至0.16/0.20 元(原EPS 预测为0.31/0.32 元),新增2022 年EPS 预测0.22 元,长期看好公司借助疫情加速行业整合、不断提升竞争力,维持“增持”评级。

2019 年收入/净利润同增+3.73%/-31.93%,收入符合预期、净利润低于预期。公司2019年实现收入/净利润分别为62.22 亿/2.98亿元,同比分别增长+3.73%/-31.93%,EPS 为0.20 元。其中Q4 收入+14.79%,净利润129 万元。从盈利角度看,公司毛利率下降3.79Pcts 至15.68%,主要系:①毛利率较低的坯纱占比提高;②棉花价格下跌;③产能利用率下降。销售费用率基本稳定,管理费用率略微提升0.54Pct 至7.70%。公允价值变动损益大幅改善(盈利6549 万元,系新金融工具准则调整报表影响),综合来看2019 年公司净利率下降2.5Pcts至4.79%。此外,越南百隆收入/净利润分别同增30.90%/下降21.77%至32.24亿/2.12 亿元

主业整体销量提升推动增长,海外高增延续但盈利下降。公司主业收入57.90 亿元(+1.06%),2019 年公司越南地区C/D 车间释放产能20 万锭,越南纱线产能达到90 万锭(占总产能60%),2019 年公司纱线总产量19.47 万吨(+4%)、销量19.26 万吨(+7.69%)。分产品来看,色纺纱收入42.39 亿元(-10.81%),毛利率基本持平(20.16%),坯纱收入15.51 亿元(+58.78%),但毛利率下降7.19Pcts 至5.09%。分地域来看,境内收入同增-6.46%至26.99 亿元;境外收入同增8.69%至30.92 亿元。

2020Q1 收入13.63 亿元(-10.24%),归母净利润7100 万元(-41.94%)。盈利下滑较多主要系:①需求下滑致订单下降但成本刚性导致毛利率同比下降0.97Pct 至14.75%;②费用刚性,管理费用率提升0.5Pct 至7.11%;③公允价值变动损益同比减少超过6000 万元;④投资收益减少超过4000 万元。

风险因素。1.需求下滑超预期。2. 海外产能扩张不急预期。3.棉价大幅波动。

盈利预测及估值。公司作为色纺纱龙头海外产能有序释放,考虑短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性,下调2020/2021 年EPS 预测 至0.16/0.20 元(原EPS 预测为0.31/0.32 元),新增2022 年EPS 预测0.22 元,长期看好公司借助疫情加速行业整合、不断提升竞争力,维持“增持”评级。

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