百隆东方(601339.CN)

百隆东方(601339):色纺纱行业龙头 棉价上涨、产能扩张共振

时间:21-03-03 00:00    来源:华西证券

主要观点:棉价业绩弹性较大受益于棉价上涨,我们认为公司业绩弹性较大、存在超预期可能:(1)我们进行了敏感性分析,假设棉价全年平均在1.6 万元/吨,公司2021 净利预计实现翻倍增长在6.3 亿;假设平均棉价涨至1.8 万元/吨,净利则有望达到9 亿元以上;(2)疫情后产能利用率复苏叠加越南产能扩张贡献量增;(3)长期来看,2025 年越南有望扩产至150 万锭,且公司凭借自身优势、份额有望持续提升。预计2020/2021/2022 年净利分别为3.08/6.30/7.14 亿元,结合DCF 和PE 估值,给予公司目标价6.3-7.11 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

历史回顾:国内色纺纱龙头,首次股权激励落地公司历史业绩受棉价、汇率、投资收益影响较大,20Q4在业内率先复苏、国内产能利用率恢复至95%。2021 年公司首次股权激励落地,行权价格为3.93元/股,激励对象为总经理杨勇和百隆(越南)总经理张奎。

未来色纺纱产业规模有望超过1500 万纱锭

按全国纺纱产能1 亿多锭规模计算,若未来纱线行业色纺渗透率提升至15%,色纺纱产业规模将超过1500 万纱锭、对应市场规模达855 亿元。目前国内形成了寡头垄断格局,华孚和百隆占比50%,行业壁垒在于客户、工艺管理、现金流。

公司优势:越南产能占比过半,客户资源优质1)研发支出过亿,新品保证较高毛利;2)客户优质,公司在客户采购份额逐年提升;3)越南布局优势,关税优惠减少成本。公司毛利率较高,ROE 存在改善空间。

成长驱动:2021 年量价齐升

1)短期看棉价弹性,毛利率有望改善;2)长期看产能扩张,越南有望做到150 万锭。

风险提示

棉价下行风险;提价后客户选用替代产品的风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。