百隆东方(601339.CN)

百隆东方(601339):份额提升背景下 定增加速扩产

时间:21-07-07 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布定增预案,拟募集不超过10 亿元,用于在越南扩建39 万锭纱线,项目总投资额预计2.5 亿美元、折合人民币16.17 亿元。

分析判断:

我们分析,本次定增的意义在于:(1)加速扩产,夯实色纺纱龙头地位。2020 年底公司纱线年产能为170万锭,其中越南占比60%,定增项目落地后将贡献23%产能增长。我们分析,在目前份额提升的背景下,公司产能稍显不足,因此定增有望加速公司扩产进度。(2)长期来看,和国内相比,布局越南有望降低原材料、人工等生产成本、并享受关税优惠,2020 年公司国内和越南净利率分别为2.7%/6%。我们判断,越南的低价棉花库存效应有望持续到明年上半年。(3)2020 年末,公司资产负债率超过40%,此次定增落地后有望降低公司资产负债率,一方面有利于公司降低财务费用,另一方面有助于提升公司债务融资空间。

投资建议

4 月以来,棉花价格回升至1.6 万元/吨,我们分析主要受印度疫情加剧、以及全球大宗商品价格上涨影响。除周期性逻辑外,我们认为更重要的逻辑是公司周期属性的弱化:(1)议价能力提升:公司产品价格并未随着棉价下降而下降,3 月棉价最多回落9%、但公司单价并未下降;(2)随着海外客户份额加速提升、订单结构持续改善(色纺纱占比提升)。维持21/22/23 年EPS0.77/0.85/1.07 元、对应21/22/23PE 为8/7.7/6X,维持目标价9.54 元(对应21 年扣非净利15XPE),维持“买入”评级;安全边际参考公司回购均价(3.7 元)及股权激励行权价(3.93/4.33 元)。

风险提示

棉价下行风险;提价后客户选用替代产品的风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。